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中信证券权术 文|敖翀 刘宇飞
刚果（金）政府于2月24日布告决定暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占公共76%，若该政策在2025年严格执行，咱们测算此举或影响6.7万吨的钴供应量，或将带动公共钴矿供应在2025年转为缺少，推动钴价捏续反弹。中企在印尼布局遍及镍钴湿法冶真金不怕火产能，咱们预测若钴价高潮将显贵利好联系公司，在国内囤有库存的钴厂商也将受益，且钴企利润弹性或超出商场预期。
▍刚果（金）决定暂停钴出口，意在均衡钴商场。
据新华财经，2025年2月24日，刚果（金）政策矿产商场监管终了局今日发布的声明称，刚果总理和矿业部长签署了一项法则，决定暂停钴出口四个月，以支吾公共钴供应多余的情势。这项门径自2月收效，声明称该国政府将在三个月后进行评估，届时可能会证据情况改换或废除暂停门径。
▍刚果（金）钴出口禁令将影响公共23%的钴供应，公共钴产量增速或放缓。
2024年刚果（金）钴产量为22万吨，公共钴产量为29万金属吨，刚果（金）钴产量占公共的76%。Mysteel测算2024年全年刚果（金）钴出货量达到20万金属吨，咱们测算该国的钴出口禁令或影响2025年约6.7万吨的钴出口量，占公共钴商场23%的供应量。咱们预测刚果（金）铜钴矿产能以及印尼镍湿法冶真金不怕火产能投放岑岭期已过，公共钴产量增速或放缓。咱们预测2025-2026年公共钴矿产量分袂为30.7/32.7万吨，同比增速分袂为6%/6%。
▍钴需求主要来自三元锂电及破费电子，公共钴需求量有望守护小幅增长。
据国际钴业协会，2024年公共钴需求量为25.1万吨。2024年公共钴酸锂正极材料产量同比增长17.6%，破费电子行业需求仍处于复苏周期，多款新品会接续推动破费电子需求增长；公共三元正极材料产量同比下滑1.3%。咱们预测公共三元锂电板需求仍会随新能源汽车产销量增长而增长，重复固态电板产业化束缚鞭策，材料厂及电板厂去库放缓，三元正极材料产量有望还原增长。咱们预测2025-2026年公共钴行业需求分袂为25.7/27.5万吨，同比增速分袂为3%/7%。
▍钴价短期涨势仍未完了，永恒核心有望上移。
3月10日，电解钴和硫酸钴价钱分袂较前周高潮14.1%/34.8%，刚果（金）钴出口禁令推动国内钴厂商惜售情感浓厚，致使住手报价，导致钴价大幅普及。咱们觉得钴商场依然从“预期缺少”转为“执行缺少”，钴价短期高潮态势仍未终了。若是不计划出口禁令，咱们预测2025-2026年公共钴分袂供应多余5.0/5.2万吨，禁令收效将导致2025年钴行业供应缺少1.7万吨，钴遮挡出口期钴价有望捏续高潮。若是该国政府在禁令终了后延长出口配额制，钴行业昔时供应量或不足预期，钴价核心仍有望举高。
▍钴价高潮带动钴计价统共高潮，钴企有望受益于双厚利润增益。
钴企的钴产物售价与钴计价统共联系，钴价会带动钴计价统共高潮，因此钴价高潮会给企业带来双重增益。钴企的利润弹性有望超商场预期。此外，由于主产地刚果（金）和主要破费地中国之间的运载周期较长等原因，国内钴行业公司一般会捏有一定数目的钴原料库存，若短期内钴价大幅反弹，咱们预测国内钴行业上市公司有望受益于库存增值带来的事迹增长。
▍风险要素：
刚果（金）钴遮挡出口政策的实施力度不足预期；钴行业库存量超出预期；国际钴矿供应增长量超出预期；破费电子及三元能源电板需求不足预期。
▍投资策略：
刚果（金）政府于2月24日布告决定暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占公共76%，若该政策在2025年严格执行，咱们测算此举或影响6.7万吨的钴供应量，或将带动公共钴矿供应在2025年转为缺少，推动钴价捏续反弹。中企在印尼布局遍及镍钴湿法冶真金不怕火产能，咱们预测若钴价高潮将显贵利好联系公司，在国内囤有库存的钴厂商也将受益，且钴企利润弹性或超出商场预期。
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